隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体-橘子百科-橘子都知道

隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ong>猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。