原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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