金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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