5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jìsrds是什么意思，srds是什么意思啊)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振srds是什么意思，srds是什么意思啊(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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