大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的(de)核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美(měi)联(lián)储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降(jiàng)息的(de)可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师(shī)高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端(duān)产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能(néng)源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任的中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩(yán)油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域(yù)需求受到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求处于(yú)季(jì)节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘(liú)书源如(rú)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任是说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概(gài)率是(shì)一个产能(néng)的(de)上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半(bàn)年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油进(jìn)口(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

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