公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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