原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快(ku耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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