2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受>目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。