金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xūpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)要保持。

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