美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场2024年房价会继续下跌吗反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(mě2024年房价会继续下跌吗i)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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