近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(y辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ì)已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值(z辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲hí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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