近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(jǔ)的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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