2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性(xì狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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