文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(d顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱e)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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