来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发(fā)生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(d当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛iàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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