金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zē断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(c断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理óng)价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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