来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(f异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写ù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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