金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗)经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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