金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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