来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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