文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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