2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé500万越南盾是多少人民币，1人民币=)的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn500万越南盾是多少人民币，1人民币=)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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