事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思>通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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