主(zhǔ)要内容

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压力仍构成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅(fú)回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较(jiào)深收缩区间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经(j网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊īng)济数据表现亮眼后，工业企(qǐ)业实际(jì)营收增速(sù)积极回升(shēng)，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月名义营收增速回升，但整体企业盈利压力仍大，主(zhǔ)要源于两方面(miàn)，其一是国际高油(yóu)价导致的输入(rù)性成本(běn)压力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业成本(běn)对(duì)当月(yuè)利润拖累幅度(dù)仅收(shōu)窄2.1个百(bǎi)分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍然较深(shēn)。其(qí)二是今年降费(fèi)政策未再明显新增，加之部(bù)分企业(yè)开始补(bǔ)缴社保(bǎo)费(fèi)，企(qǐ)业费用同比压力开始加大(dà)，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分(fēn)点。与去年费(fèi)用(yòng)率改善拉动利润增(zēng)速6个(gè)百分点(diǎn)形(xíng)成鲜明对(duì)比(bǐ)。

　　营收：消费(fèi)短(duǎn)期较(jiào)快恢复加之投资韧性支撑(chēng)营收增速回(huí)升(shēng)，但高油(yóu)价(jià)仍构(gòu)成约束。3月工业企业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费相关(guān)行业(yè)营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落对(duì)于(yú)名义营收(shōu)增速的拖累，其中汽(qì)车、家(jiā)具、计算机通信电子(zi)设备等(děng)均(jūn)回升明显，显示递(dì)延(yán)需求释放以(yǐ)及(jí)汽车(chē)集中降(jiàng)价(jià)等对于(yú)短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速延续改善，显示保交楼(lóu)政(zhèng)策推(tuī)动地产建(jiàn)安(ān)投资(zī)构成支撑，但石油化工(gōng)产业链(liàn)营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化(huà)产(chǎn)业链相关(guān)行业(yè)需求持续构成(chéng)抑制。

　　成(chéng)本(běn)率(lǜ)：虽然煤价回(huí)落已在缓和中(zhōng)下游成(chéng)本压力，但(dàn)高油价继(jì)续构成输入性成本传导。3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内(nèi)石化(huà)产业链，成本率(lǜ)同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他(tā)行(xíng)业。由于我国石化(huà)产业链主(zhǔ)要(yào)为中(zhōng)下游(yóu)，上游环节在(zài)海外主要(yào)原油(yóu)寡头(tóu)国家，因而(ér)国(guó)际(jì)高油(yóu)价带来的上游利(lì)润改(gǎi)善无法被国内产业链吸收(shōu)，国内以中下游(yóu)为(wèi)主的(de)石化产业链反而(ér)会(huì)在(zài)高油价下(xià)受到输入性(xìng)成(chéng)本压(yā)力(lì)，也即3月的情况。相(xiāng)较而言(yán)，煤炭产(chǎn)业链上中(zhōng)下(xià)游均在国(guó)内，所以(yǐ)虽然3月煤炭(tàn)冶金产业成本率(lǜ)同比增量也(yě)扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭产业链上游成(chéng)本率被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上是改(gǎi)善的，与此同时，更靠(kào)近下游的消费行业成(chéng)本率(lǜ)也明(míng)显改(gǎi)善(shàn)。

　　利润：下游消费行业(yè)利润仍(réng)显现(xiàn)韧性，但石化产业链利润在高油价下仍承(chéng)压(yā)。分行业(yè)看(kàn)，与2023年2月相比，下(xià)游(yóu)消费行业面(miàn)临最(zuì)大(dà)的成本(běn)压力改善和积极的营业收(shōu)入回升，因(yīn)而下游消费行业(yè)利润增速恢复(fù)继续好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子设备等(děng)改善明显，煤炭冶金产业链中下游利润(rùn)增速也积(jī)极改善，相(xiāng)较而言，石(shí)化产业链(liàn)行业在营(yíng)业收入(rù)与成本(běn)压力均承(chéng)压背景下，利润增速(sù)仍处于-40.7％的较(jiào)深区(qū)间。

　　关注(zhù)二季(jì)度企业盈利三重(zhòng)风险，以及下半年潜在的内生恢复空间。3月工(gōng)业企业利润数据(jù)显示，虽然经济需(xū)求侧(cè)短期恢复较(jiào)快，但在成本(běn)与(yǔ)费用压力背景下，企业盈利(lì)仍(réng)然承压，而展望二季(jì)度，关注企业盈利的三重风(fēng)险，其一(yī)是经(jīng)济内(nèi)生动能弱化(huà)。伴(bàn)随递延(yán)需(xū)求(qiú)主导的(de)需求脉冲性回(huí)升过(guò)程逐步结束，经(jīng)济内生动能仍面临弱(ruò)化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的(de)成本(běn)压力(lì)。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产操作，加(jiā)之(zhī)全(quán)球服(fú)务(wù)消费逐步恢复，国际油价或(huò)再度走高，这也意味着成本压力仍(réng)较(jiào)大。其三是费用率对于利(lì)润的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前(qián)期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年目前降费政策(cè)更多(duō)为延续而非(fēi)新增，费用(yòng)率对(duì)于利润同(tóng)比增速的的(de)拖(tuō)累也(yě)将逐步显现，二季度剔除基(jī)数扰动后的企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对(duì)缓慢。而展(zhǎn)望下(xià)半年，经济内生动能的复苏(sū)可以期待，两大(dà)领先指标已经验证，重点关注下半年经济(jì)内生动(dòng)能逐步复苏、国际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工(gōng)业企业利润的修复空间。

　　风险提示(shì)：外部地(dì)缘(yuán)政治风险，疫(yì)情(qíng)形势变(biàn)化。

　　以下为正文

　　一(yī)、营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利润仍承(chéng)压(yā)，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比仅小幅(fú)回升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当月(yuè)同(tóng)比也(yě)仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数(shù)据表现亮眼后，工业企业(yè)实(shí)际营收增速已(yǐ)积极回升，抵消了(le)PPI回落(luò)带(dài)来的抑制，3月名义(yì)营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企(qǐ)业盈利压力仍大，主要(yào)源(yuán)于两个方(fāng)面：

　　其一是国际高油价导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当(dāng)月利润拖累幅(fú)度仅收(shōu)窄2.1个(gè)百(bǎi)分点至-13.8个(gè)百(bǎi)分点，拖累程度仍然较深。

　　其(qí)二是今年降费(fèi)政策(cè)未再(zài)明显新增，加之(zhī)部分企业开(kāi)始(shǐ)补(bǔ)缴社保费(fèi)，企(qǐ)业费(fèi)用同(tóng)比压力开始加大，3月费用对当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保缴费(fèi)缓缴(jiǎo)等一系(xì)列(liè)新增降费政策持续改善(shàn)企业费用(yòng)率，对2022年全年工业企业利润增速构成较强(q网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊iáng)支撑，全年(nián)拉动工业企(qǐ)业利润同比增(zēng)速6个百(bǎi)分点(diǎn)。但从今年(nián)开(kāi)始前期(qī)社保费降(jiàng)费的(de)企业开始补缴(jiǎo)社保(bǎo)费，加之今年未再新(xīn)增更大力度的降费(fèi)政策，从同比视(shì)角来(lái)看费用对于工业企业利润的拖(tuō)累(lèi)开始显(xiǎn)现。

　　二(èr)、营收(shōu)：消费短期较快恢复加之投资韧性支撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业企业(yè)营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行(xíng)业营收增(zēng)速(sù)（名义(yì)+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名义营收增(zēng)速的(de)拖(tuō)累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通信(xìn)电(diàn)子设(shè)备（高(gāo)基数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延(yán)需求释(shì)放以及汽车集中降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链(liàn)营(yíng)收(shōu)增速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善(shàn)，显(xiǎn)示保(bǎo)交楼(lóu)政策推动地产建安投(tóu)资构成支(zhī)撑，但石油化工产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高油价对(duì)于石化产(chǎn)业链相关行业需求持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本(běn)率：虽然煤价回落已(yǐ)在缓和中下(xià)游成本(běn)压力(lì)，但高油价(jià)继续构成(chéng)输入性成本传(chuán)导

　　3月工业企业(yè)成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内(nèi)石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显(xiǎn)高于其(qí)他行(xíng)业。由于我国(guó)石(shí)化(huà)产业链主要为中下游(yóu)，上游(yóu)环节(jié)在海(hǎi)外主(zhǔ)要原油寡头国家，因而(ér)国际(jì)高油(yóu)价带来的(de)上游利润改善无(wú)法被国(guó)内产业链吸收，国内以中下(xià)游为主的石化产业(yè)链反而会在高(gāo)油(yóu)价下(xià)受(shòu)到输入性成本(běn)压(yā)力(lì)，也即3月的情况。相较而言(yán)，煤(méi)炭产业链上(shàng)中下(xià)游均在国内，所(suǒ)以虽然3月(yuè)煤(méi)炭冶(yě)金产业成(chéng)本(běn)率同比增(zēng)量也(yě)扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价(jià)下行导致煤(méi)炭产业链(liàn)上(shàng)游成(chéng)本(běn)率被动(dòng)走高、利润承(chéng)压，而中(zhōng)下(xià)游成(chéng)本率实(shí)际(jì)上(shàng)是改善的(de)（成(chéng)本(běn)率同比增量下(xià)行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠(kào)近下游(yóu)的消费行业成本率也(yě)明显改善(shàn)（同(tóng)比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下(xià)游(yóu)消费行业利润仍显现韧性，但石化(huà)产业链利润(rùn)在高(gāo)油价(jià)下仍(réng)承压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行业面临最大(dà)的成(chéng)本(běn)压力改善(shàn)和积极的营业收入回(huí)升(shēng)，因而下游消(xiāo)费行(xíng)业(yè)利润增速(sù)恢复继续好(hǎo)于其他(tā)行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计(jì)算机通信电子(zi)设备、家(jiā)具等行业利润(rùn)增速(sù)均改善20-50个百(bǎi)分(fēn)点。煤(méi)炭冶金(jīn)产业链虽(suī)然整体利润(rùn)增速仅小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致上游(yóu)利润下降的(de)缘故，而(ér)中下游面临的是营(yíng)收改善、成本压力缓和的格局，中下游(yóu)利(lì)润(rùn)增速改善明显(xiǎn)，金属(shǔ)制品、通用设(shè)备、非(fēi)金属矿物制品等(děng)行(xíng)业利润增速均(jūn)改善10-20个百分点。相较而(ér)言，石化产(chǎn)业链行(xíng)业(yè)在营(yíng)业(yè)收(shōu)入与成本压力均承压(yā)背景下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深(shēn)区间。

　　五、关注(zhù)二(èr)季度企业盈利三(sān)重(zhòng)风(fēng)险，以及下(xià)半(bàn)年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据显示，虽然经济(jì)需求侧短期恢复较快，但在(zài)成本(běn)与费用压力(lì)背景下，企业盈利仍然承压，而展望二季(jì)度，关注(zhù)企业盈利的三重(zhòng)风险，其一是经济内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随(suí)递延需求主导(dǎo)的(de)需求脉冲性(xìng)回升过程逐步结束，经济内(nèi)生动能(néng)仍面临(lín)弱化(huà)风险。其二是高(gāo)油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启(qǐ)正(zhèng)式减产操作，加之全球服(fú)务消(xiāo)费逐步恢复，国际(jì)油价或再(zài)度走高，这也意味(wèi)着(zhe)成本压力(lì)仍较大(dà)。其三是费用率对于利润的拖累，企(qǐ)业逐步(bù)补缴前期社保(bǎo)费缓(huǎn)缴(jiǎo)等，以及网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊今年(nián)目前降(jiàng)费政策更多为延续而非新增，费(fèi)用率对于利润同比增速的(de)的拖累也将逐步显现，二(èr)季度剔除基数扰(rǎo)动(dòng)后(hòu)的企(qǐ)业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓慢。

　　而展望(wàng)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济内生动(dòng)能的复苏可以期(qī)待，两大(dà)领先(xiān)指标已(yǐ)经验证，其一是居民消费倾向(xiàng)结束持续一(yī)年的下滑过程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二是保交楼政策已推动(dòng)上半(bàn)年地产建(jiàn)安投资(zī)和竣工积极回补，有望拉动下半年汽(qì)车、家(jiā)电、家具(jù)等后周期大宗(zōng)消费，重点关注下(xià)半(bàn)年经济(jì)内(nèi)生动(dòng)能逐步复(fù)苏、国(guó)际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业(yè)利润的修复空间。

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《被(bèi)市场低估的成本与费用压力——工业企业效益数(shù)据(jù)点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊