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蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的rong>

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ng>）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？