美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīn曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理g)市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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