金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

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图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(p49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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