公募(mù)基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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