事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲>屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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