2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(li三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容án)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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