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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落(l什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面uò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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