事件(jiàn)

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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