上(shàng)市(shì)公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续(xù)20个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下(xià)有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前(qián)一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市(shì)后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由(yóu)于大(dà)多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不(bù)确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的(de)持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依(yī)赖(lài)，学会优(yōu)择(zé)品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性评估(gū)正中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样股基本(běn)面、成长性、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良(liáng)好、估(gū)值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注(zhù)可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学(xué)会(huì)在(zài)市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空(kōng)白和(hé)盲(máng)点，监管部(bù)门应(yīng)尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的(de)短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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