金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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