调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差(ch1米等于多少mm 1米等于多少厘米à)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(hu1米等于多少mm 1米等于多少厘米à)，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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