近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jī中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数n)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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