公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若E为什么球星都觉得梅西是最佳TF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新为什么球星都觉得梅西是最佳(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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