5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行耐克品牌和乔丹品牌是什么关系动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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