4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(pén凶猛的意思是什么 凶猛的近义词g)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企凶猛的意思是什么 凶猛的近义词业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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