公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII1亿等于多少万模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通1亿等于多少万过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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