文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(sh水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼àng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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