文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ong>收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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