金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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