调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发50克有多少参照物图片，50克有多少参照物生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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