美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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