4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。<软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了/strong>4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》