金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层831143是什么意思面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ā831143是什么意思n)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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