近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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