金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(gu喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ó)军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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