4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(sh相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术uǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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